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【新三板】张帆、孙丹阳(联系人):EPS还是估值差?从财务指标筛选基本面好转标的

赚估值差的钱还是赚EPS的钱?我们认为长期来看,伴随供给端的扩容,部分个股的业绩证伪,投资者的日趋成熟,A股市场整体估值中枢会不断下移到合理水平,整体市场也会不断趋于理性,这期间将自然伴随A股与新三板市场估值剪刀差的不断缩小。中长期视角下,赚估值差的钱还是赚EPS的钱,结论不言而喻。我们在上篇报告《政策红利迟迟未有实质进展,市场以业绩为王》中已经强调,流动性困局难解背景下,同时因新三板市场企业供给端较为丰富,一旦企业基本面发生恶化,或不达预期,将很快被市场抛弃,并短期内难以扭转市场预期。本文将承接上篇,继续探讨个股视角下业绩好转的企业中值得跟踪关注的品种。

单从财务指标,如何筛选基本面好转的企业。我们对于基本面好转的基本条件设立如下:议价能力提升、现金流好转、应收款有明显改善,同时,营业收入和归母净利润均有增长。具体而言,1)用毛利率变化来衡量企业议价能力是否有明显提升;2)用经营活动产生的现金流量净额/营业收入变化来衡量企业现金流是否有好转;3)用应收款增速和营收增速相比来衡量企业收款能力有改善;

进一步的,我们认为,不同成长阶段的公司应给予不同的业绩增速预期。具体而言,从投资角度,小体量企业理应具有更高的成长速度,业绩高速增长的背后,还应有盈利能力和现金流的匹配。而对于大体量企业,我们将更加关注其收入质量和业绩稳定性、成本端控制等。针对此,我们以2亿元、4亿元为界限,针对不同业绩规模的企业给出不同的筛选条件并筛选出相应组合。

从可得性角度如何抉择?根据前述条件我们筛选出共计169家企业,剔除因终止挂牌、IPO等停牌的企业后,做市企业共计17家,其中安达科技、确成硅化已在接受IPO辅导,望变电气因刊登重要公告已停牌8个交易日。以下做市企业中,除车头制药PE/净利润增速高于1,其余企业的估值与成长均有较好的匹配,结合企业估值及成长性,建议关注君德同创、腾晖科技、浩海科技、龙泰竹业、地浦科技、宏田股份、骏驰科技、顺邦通信、光裕股份、联科股份、益通股份、中天新材、安达科技、东进农牧、望变电气、确成硅化。

而对于协议转让的企业,因难以直接通过二级市场介入,我们更关注其潜在的参与机会,具体包括1)未来可能会有的融资需求;2)潜在的股权转让机会;从融资需求角度来看,因难以获得各家企业的实际融资规划,我们以目前流动比率、资产负债率较高的企业为筛选标的。2016年年报中流动比率低于1,同时资产负债率高于60%的企业有天成包装、道博尔、合肥神舟、联科股份、联盛化学、长阳科技、新疆大全7家。从潜在的股权转让机会来看,同样因难以获得各家企业的实际需求情况,我们以前期有机构投资者介入、且投资时长已超过12个月的标的为筛选对象,其中,海昌华、北鼎晶辉和确成硅化有资产管理计划参与。

风险提示事件: 企业财务数据失真、企业高管人员内部管控风险、未及时进行信息披露的风险。


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